文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(ch浴资都包括什么 浴资是门票吗ū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi浴资都包括什么 浴资是门票吗)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēn浴资都包括什么 浴资是门票吗g)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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