2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上(shàng)增速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企(qǐ)业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎn越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》g)显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不容易形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块(kuài)20越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》22年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货(huò)周转速(sù)度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本，对提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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