两丈等于多少米-绿茶通用站群

两丈等于多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为两丈等于多少米rong>1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　两丈等于多少米ong>7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？