4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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