原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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