事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来>CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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