2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据绿豆汤的热量是多少大卡方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　绿豆汤的热量是多少大卡>丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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