文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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