事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延(y日语jtest报名入口，日语jtest报名费án)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

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　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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