美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约的可能几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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