上(shàng)市(shì)公司退市在(zài)A股早(半夜被C醒是一种什么样的感受zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其(qí)可转债(zhài)已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未(wèi)出(chū)现因正股退市(shì)而退市的(de)情况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的(de)退市，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信(xìn)用(yòng)风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行赎回和(hé)回售等(děng)条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能性较(jiào)大(dà)。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司(sī)发行的可(kě)转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加(jiā)快，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市(shì)场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候重塑对可转债的认知了(le)。投资者(zhě)要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发(fā)债公司偿(cháng)债能(néng)力等，防(fáng)范债券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良(liá半夜被C醒是一种什么样的感受ng)好、估值(zhí)合理且随市(shì)场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点，监管部门应尽快半夜被C醒是一种什么样的感受打齐补丁，给予(yǔ)市场(chǎng)明确(què)预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方(fāng)位、根(gēn)本性的(de)变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的(de)简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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