金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思pan>yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tà四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思i)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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