申万一(yī)级的半导体行(xíng)业涵盖消费(fèi)电子(zi)、元件等6个二(èr)级子(zi)行业，其中市(shì)值权重最大(dà)的是半导体行(xíng)业，该行业涵盖132家上市公司。作为国家芯(xīn)片战略发展的重点领(lǐng)域，半导体行(xíng)业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国产(chǎn)替代化、未(wèi)来前景(jǐng)广阔(kuò)等特点，也因此成为A股市(shì)场有影响力的科技板块。截(jié)至5月(yuè)10日，半(bàn)导体行(xíng)业(yè)总市值(zhí)达到3.19万亿元(yuán)，中芯国际(jì)、韦(wéi)尔股份(fèn)等5家企业市值在1000亿元以上(shàng)，行业沪深300企业(yè)数量达(dá)到16家(jiā)，无论是头部千亿企(qǐ)业数量还是沪深300企业数量，均位(wèi)居科技(jì)类行业(yè)前列。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院发现，半导体行业自2018年以来经过4年(nián)快速发(fā)展，市场规(guī)模不断扩大(dà)，毛(máo)利率稳步(bù)提(tí)升，自主研发(fā)的环境下，上(shàng)市公司科技含量越来越高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时刻(kè)在2021年，行业面(miàn)临短期库存(cún)调整、需求萎缩、芯片基数(shù)卡(kǎ)脖子等因素(sù)制约，2022年多数上市公司业绩增(zēng)速放缓，毛利率(lǜ)下滑(huá)，伴随库(kù)存风险加大(dà)。

　　行(xíng)业(yè)营收(shōu)规模创新(xīn)高，三方面因素致前(qián)5企(qǐ)业市(shì)占率下(xià)滑

　　半导体行业的132家公(gōng)司，2018年(nián)实现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年增长(zhǎng)至4552.37亿(yì)元，复(fù)合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增(zēng)长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗来看，主(zhǔ)营业务为(wèi)半导体IDM、光学(xué)模组、通讯产品集成的闻泰科技，从2019至2022年连续4年营收居行(xíng)业首位，2022年实现营收580.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收(shōu)稳步增长，但半导体(tǐ)行业上(shàng)市公(gōng)司的营收集中(zhōng)度(dù)却在下滑。选取2018至(zhì)2022历年营收(shōu)排名前5的企业，2018年长电科技(jì)、中芯国际5家企业实现营收1671.87亿元，占行业营收(shōu)总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企(qǐ)业营收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收入居前5的企业

　　制表：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收占比下滑，或主要由三(sān)方面因素导致。一是如韦(wéi)尔股(gǔ)份、闻泰(tài)科技等头部企业营收增速(sù)放缓，低于行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营收体量(liàng)居前的企业不断上市，并在资本助力之下营收快(kuài)速增长。三是当半(bàn)导(dǎo)体行业处于(yú)国(guó)产替(tì)代化(huà)、自主研发背景(jǐng)下的高成长阶(jiē)段时，整个市场(chǎng)欣欣向荣，企业营收高速(sù)增(zēng)长，使得(dé)集中度分(fēn)散。

　　行(xíng)业归母净利润下滑13.67％，利润正增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比营(yíng)收，半导体行业(yè)的归(guī)母净利润增速更快(kuài)，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但(dàn)受到电子(zi)产品全球销量增速放缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业(yè)整体净(jìng)利润567.91亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归(guī)母净利(lì)润正增长企业(yè)达到63家，占比为47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之间）。同(tóng)时(shí)，也有18家企业净利润增速在100％以上，12家企业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)速区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速(sù)优(yōu)异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片(piàn)设计(jì)、半(bàn)导体IP授(shòu)权(quán)等业(yè)务矩阵，受益于先进的(de)芯片定制(zhì)技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公司得到(dào)了相关客户的广泛认可(kě)。去(qù)年芯原股(gǔ)份以455.32％的增(zēng)速位列(liè)半导体行业之首(shǒu)，公司(sī)利(lì)润从(cóng)0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年(nián)净(jìng)利润体量排(pái)名行业第92名(míng)，其较快增速(sù)与低基数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。考虑利润基数(shù)，北方华创归母净(jìng)利润从2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润(rùn)体量下增速最快的半导体(tǐ)企业(yè)。

　　表2：2022年归母净利润(rùn)增速居前的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　存货周转(zhuǎn)率下降35.79％，库存(cún)风(fēng)险显现

　　在对半(bàn)导体行业经(jīng)营(yíng)风险(xiǎn)分析时(shí)，发(fā)现(xiàn)存货周转率反映(yìng)了分立器件(jiàn)、半导(dǎo)体设备等相(xiāng)关产品的周(zhōu)转(zhuǎn)情(qíng)况，存货周转率(lǜ)下滑，意味产(chǎn)品流通速度变慢(màn)，影响(xiǎng)企业(yè)现金流能力，对经营(yíng)造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企业(yè)的存货周转(zhuǎn)率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈(chéng)现下行趋势，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是，存(cún)货周转率(lǜ)这一(yī)经营风险指标(biāo)反(fǎn)映行业是否面临库(kù)存(cún)风险，是(shì)否出现供过(guò)于(yú)求的局(jú)面，进而(ér)对股价表现有参考(kǎo)意(yì)义。行业整体(tǐ)而言，2021年存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)中(zhōng)位数(shù)与2020年基本持平，该年半(bàn)导体(tǐ)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年存货周转率中位数和行业(yè)指(zhǐ)数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周(zhōu)转率同比(bǐ)增长的(de)13家企(qǐ)业，较2021年平均同(tóng)比增长29.84％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货周转率同比(bǐ)下滑的116家(jiā)企(qǐ)业，较2021年平均同比(bǐ)下滑105.67％，该年这(zhè)些个股(gǔ)平均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下滑的企业，股(gǔ)价表现也往往(wǎng)更不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等(děng)营收(shōu)、市值(zhí)居中(zhōng)上位置的(de)企业，2022年存(cún)货(huò)周(zhōu)转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前(qián)存(cún)货周(zhōu)转率均低于行业中位水平。而股价(jià)上，两股(gǔ)2022年分别(bié)下跌49.32％和53.25％，跌幅在行业中靠前。

　　表3：2022年(nián)存货(huò)周转率表现较差的10大企业(yè)

　　制表：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　行业(yè)整体毛(máo)利率稳步提升，10家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年，半(bàn)导体行业(yè)上市(shì)公司整体毛利率(lǜ)呈现抬升态势，毛利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年(nián)的(de)40.46％，与(yǔ)产业技(jì)术迭代升级(jí)、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导体(tǐ)行业毛利率(lǜ)中位数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体(tǐ)毛(máo)利率中位数为38.22％，较2021年下滑超过2个百分点(diǎn)，与(yǔ)上游硅料等原材(cái)料价(jià)格上涨、电子消费品需(xū)求放缓至部(bù)分芯片元件降价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑5个百分点以上企业达到27家，其中富(fù)满微2022年(nián)毛利率(lǜ)降(jiàng)至19.35％，下降(jiàng)了34.62个(gè)百分点，公司在年(nián)报中也说明了与这(zhè)两方面(miàn)原因有(yǒu)关(guān)。

　　有10家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，目前行业(yè)最高的臻镭科技达到(dào)87.88％，毛利率居(jū)前且公(gōng)司经营体量较大的公司有复旦(dàn)微(wēi)电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居前的10大(dà)企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　超半(bàn)数企业研发(fā)费用(yòng)增(zēng)长四成，研发占比不(bù)断提升(shēng)

　　在国外芯片(piàn)市(shì)场(chǎng)卡脖(bó)子、国内自主研发上行趋(qū)势(shì)的背景下，国内半导体(tǐ)企业(yè)需要不断通过研发(fā)投入，增加企业竞争(zhēng)力，进而(ér)对长久业绩改观带来正(zhèng)向促进作(zuò)用(yòng)。

　　2022年半导体(tǐ)行业累计研发费用为506.32亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长28.78％，研发费(fèi)用(yòng)再创(chuàng)新高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这(zhè)一数据表明(míng)2022年半数企业(yè)研发费用同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业2022年研发费用同比增长，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯(sī)普瑞等4家企业研(yán)发费用同比增长100％以上。

　　增长金(jīn)额来(lái)看，中(zhōng)芯国际、闻(wén)泰科技和(hé)海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长在6亿元以(yǐ)上(shàng)居前。综(zōng)合(hé)研发费用增长(zhǎng)率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国(guó)微、思瑞浦等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫(zǐ)光国(guó)微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公(gōng)司去年(nián)推出了国内首款(kuǎn)支(zhī)持双模(mó)联(lián)网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种集成电路产品进(jìn)入C919大型客机供应(yīng)链，“年产2亿件5G通信网络设(shè)备用(yòng)石英谐振器产业化”项目顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　从研发费用占营收比重来看(kàn)，2021年半导体行(xíng)业的中位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业(yè)研发意愿增强，重视(shì)资(zī)金(jīn)投入(rù)。研(yán)发费用占比20％以上的企业(yè)达到40家(jiā)，10％至20％的(de)企业达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家企业不仅连续(xù)3年研(yán)发费用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以(yǐ)上(shàng)，可谓既有(yǒu)研发高占比又有研发高金额。寒武纪(jì)-U连续三年研(yán)发费(fèi)用占(zhàn)比居行业(yè)前3,2022年研发费用(yòng)占比达到(dào)208.92％，研(yán)发(fā)费用支(zhī)出15.23亿元。目前公(gōng)司思(sī)元(yuán)370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域中的头部公(gōng)司实现(xiàn)了批量销售或达成合作意向。

　　表(biǎo)4：2022年研发费用占(zhàn)比居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

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