美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班>

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”<戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班/p>

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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