金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企行大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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