大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突(tū)中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题数据(jù)创(chuàng)年内新高(gāo)，美联(lián)储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的核(hé)心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了今(jīn)年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在(zài)原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期(qī)货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原(yuán)油价格的(de)下行已触(chù)碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处(chù)于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端不佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价(jià)跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇现货0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(huò)价格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基(jī)于原(yuán)料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长发0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预(yù)计今(jīn)年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者(zhě)发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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