文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(sh碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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