5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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