5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(x身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的iào)、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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