调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记戊戌年是哪一年者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没戊戌年是哪一年有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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