调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo一周期是什么意思是多少天 #ff0000; line-height: 24px;'>一周期是什么意思是多少天)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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