调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(c两斤大概有多重参照物，2斤有多重？hǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示两斤大概有多重参照物，2斤有多重？，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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