4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(t一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力óu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wà一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力i)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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