4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于202一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句1年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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