4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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