文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：九龙司是哪里？>九龙司是哪里？trong>2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中九龙司是哪里？游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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