2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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