近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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