4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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