近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的(de)产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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