文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居三万日元等于多少人民币多少(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xi三万日元等于多少人民币多少à)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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