公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管(gu一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ǎn)人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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