公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交五斤等于多少克，五斤等于多少克千克易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年五斤等于多少克，五斤等于多少克千克启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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