原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”<概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续/p>

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(d概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续e)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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