近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语(cháng)盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但(dàn)兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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