来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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