金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根长征有多长公里 红军长征一共用了几年斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(长征有多长公里 红军长征一共用了几年guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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