5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感p>

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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