4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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