金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子)在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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