美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的措辞(c梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗í)，需要(yào)关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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