4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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