金(jīn)融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大苏三起解的故事，苏三起解的故事简介，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CP苏三起解的故事，苏三起解的故事简介I阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明(míng)显。去(qù)年国(guó)际(jì)油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度(dù)以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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