4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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