4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(ch三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式à)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式