金融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周(zhōu)五(wǔ)曾经有消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下调，但(dàn)是机构分析(xī)，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开(kāi)表示目(mù)前实际(jì)利(lì)率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局(jú)会(huì)议对(duì)一季度的(de)经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构杠(gāng)杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面可能(néng)造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银(yín)行协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下(xià)调，四大国(guó)有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和(hé)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限(xiàn)的下调(diào)有助(zhù)于缓(huǎn)解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题。 一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次

　　国(guó)君(jūn)宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格(gé)上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客(kè)观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并不足(zú)以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行调降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等(děng)多地中小银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银(yín)行(xíng)协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热议。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄(xù)释放速一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(sù)度较慢(màn)。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本(běn)市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降(jiàng)一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动(dòng)性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信(xìn)用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其(qí)是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本，但我们(men)认为，这并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资(zī)产流(liú)入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延(yán)续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使(shǐ)超额(é)储蓄流(liú)出，更多转化为消费。但我们(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次men)觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复(fù)最(zuì)快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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