文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(x10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米iāo)费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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