来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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