4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市(承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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