2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(戊申年是哪一年shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(n戊申年是哪一年ián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn戊申年是哪一年)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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